Крах рынков 2021 осень

Проклятие сентября: что будет с российским рынком и рублем в случае обвала в США

После того как глава ФРС США Джером Пауэлл объявил, что до конца года регулятор может начать сворачивать программу скупки активов ежемесячным объемом $120 млрд, инвесторы начали просчитывать свои риски. До сих пор эта программа была одной из причин небывалого роста американского рынка — c начала года S&P 500 вырос более чем на 20%, а за 12 месяцев — более чем на треть. Пока не ясно, приведет ли это решение к коррекции или более значительному падению, но риски возрастают, пишет CNBC.

Причин для продолжения роста американского рынка нет, кроме ожидания гигантского финансирования национальных программ в США, написали в аналитической записке главный стратег «Арбат Капитала» Алексей Голубович и управляющий директор «Арбат Капитала» Александр Орлов. «Рынок сейчас негативно реагирует не на плохие новости, а на любые намеки на отсутствие хороших», — говорится в ней.

Сентябрь и так традиционно плохой месяц для американских рынков — со Второй мировой войны в сентябре индекс S&P 500 рос только в 45% случаев, а в среднем его снижение составляло 0,56%, пересказывает Reuters данные исследовательской компании CFRA, которые собираются с 1945 года.

Голубович и Орлов написали, что фондовые индексы, скорее всего, не вырастут и в этот раз. Рынок «устал» от роста, а все хорошие новости уже заложены в цены. И даже хороший сезон отчетности в США — около 90% компаний из S&P 500 отчитались лучше ожиданий аналитиков — не смог резко подтолкнуть индексы вверх. В этот раз нервозности инвесторам добавляет и то, что 22 сентября ФРС проведет заседание, на котором должна озвучить решение о дальнейших действиях по стимулированию экономики и динамике ставок.

Чего ждать инвесторам в российские активы?

Печальный прецедент

В истории уже был прецедент, когда рынки рухнули после того, как ФРС свернула программу скупки активов. К концу 2013 года ее объемы составляли до $85 млрд ежемесячно. Тогда после объявления о сворачивании акции развитых рынков показали себя лучше развивающихся, несмотря на изначальную волатильность, вспоминает ведущий стратег по глобальным рынкам акций «Атон» Алексей Каминский. В течение месяца S&P 500 снизился на 6%, MSCI AC World — на 9%. При этом оба индекса показали двузначную доходность к моменту фактического начала сокращения. А акции развивающихся рынков, напротив, показали себя неважно. Российский рынок акций и рубль падали максимум на -14% и -6,7% соответственно, вспоминает он.

В этот раз, добавляет Каминский, «общая канва» останется похожей и инвесторам следует готовиться к продолжению роста активов развитых рынков против развивающихся.

На рынках сейчас присутствует еще один, гораздо более серьезный риск, считает начальник Центра разработки стратегий Газпромбанка Егор Сусин. Минфин США ежемесячно тратит $200-300 млрд на финансирование дефицита бюджета, то есть больше объемов покупки ФРС. И это только добавляет долларовой ликвидности на рынке. «Но до конца этого года его лимиты будут исчерпаны, и ему придется пополнять запасы наличности, что приведет к резкому оттоку — до $800 млрд — с рынка. Такую историю мы увидим впервые, и это безусловно ударит по рисковым активам и развивающимся рынкам, в том числе по России, — возможен отток средств инвесторов и ослабление рубля», — сказал Сусин.

Что будет с рублем

В этот раз, как это ни парадоксально, ужесточение политики ФРС США может оказать на Россию не такое серьезное влияние, поскольку после 2014 года с российского рынка ушло много иностранного капитала, успокаивает Александр Орлов. Кроме того, рубль поддерживает carry trade (стратегия получения прибыли на валютном рынке за счет разной величины процентных ставок) — даже если ставки по облигациям в США вырастут с 1,3% до 2%, это все равно несравнимо меньше российского уровня ставок по гособлигациям в 6-7%.

По его словам, главной жертвой сворачивания программы скупки активов станет американский рынок. Влияние на Россию скорее окажет возможное падение цен на сырьевые товары. «Худший вариант, который возможен в сентябре, — курс может достичь 80 рублей за доллар при условии снижения цены на нефть до $60 и снижения американских индексов более чем на 10%. Если же такого обвала не случится, то курс может находиться в диапазоне 75-76 рублей за доллар», — сказал Орлов Forbes.

Сусин считает, что, если влияние ужесточения политики ФРС будет чрезмерным, ЦБ может начать реагировать на это приостановкой покупки валюты. До конца года рубль поддержит то, что в конце года экспортеры будут продавать валютную выручку для уплаты налогов.

По мнению Сусина, рубль будет оставаться в широком диапазоне 70-80 рублей, по большей части «вблизи уровней 74-75 рублей за доллар». Рубль по-прежнему будет недооценен — фундаментально курс должен составлять примерно 70 рублей за доллар.

Источник

Накануне шторма: почему в 2021 году рынок еще может обновить максимумы

Новые риски

Конец марта мировые финансовые рынки встретили в нервном состоянии: позитивной новостью можно было считать лишь распределение в США $1,9 трлн бюджетных стимулов, зато в то же время появилось сразу несколько новых факторов риска.

• Во-первых, ФРС не стала помогать рынкам и не модифицировала свою программу количественного смягчения (то есть регулятор не расширил объем выкупа долговых обязательств). Более того, Совет управляющих ФРС решил не продлевать действие истекающих 31 марта регулятивных послаблений для банков, которые позволяли им не учитывать гособлигации США и депозиты в ФРС при расчете уровня финансового плеча и достаточности капитала. Это стало главным разочарованием для рынков бондов, чья доходность продолжила рост, укрепляя тем самым доллар и влияя на остальные рынки, где начались продажи активов и валют.
• Во-вторых, неожиданная блокада Суэцкого канала контейнеровозом Ever Given подтвердила то, что участники рынка наблюдали всю вторую половину 2020 года: даже при продолжении пандемии в США и Европе и вялом экономическом росте в развитых странах международный рынок перевозок испытывает дефицит мощностей из-за быстрого восстановления Китая. В результате — рост стоимости перевозок, особенно сухогрузами и контейнеровозами. Тарифы на перевозку контейнеров из Шанхая в Роттердам, например, выросли во II полугодии прошлого года почти в шесть раз. При этом сама по себе почти недельная блокировка канала так и не оказала реального влияния ни на стоимость фрахта (она продолжила слегка корректироваться после прошлогоднего ралли), ни на стоимость сырья и других товаров. Лишь нефть смогла краткосрочно вырасти от минимумов в районе $60 за баррель Brent.
• В-третьих, призраком «черного лебедя» стал гигантский маржин-колл хедж-фонда Archegos Capital, который заигрался с покупкой растущих акций технологического сектора (в основном китайского) на заемные средства. Принудительные продажи позиций составили около $80 млрд. Фонд потерял весь капитал — $15 млрд. Возможно, что обслуживавшие фонд банки тоже потеряли миллиарды. Это событие не случайно совпало с решением ФРС о возврате к нормальным методам оценки достаточности капитала банков — оно не только привело к продажам гособлигаций, но и ужесточило риск-менеджмент в отношении «инвесторов-заемщиков». И одновременно, как назло, акции технологических компаний в США стали падать из-за роста ставок и фиксации прибылей под завершение налогового периода. Так, залоговая стоимость активов хедж-фондов резко стала меньше стоимости его обязательств перед банками, в том числе по сложным деривативам (обычно скрытым от регулятора).
• В-четвертых, все перечисленные проблемы усугубились неудачной сезонностью: 31 марта завершается не только первый квартал, но и, что важнее, финансовый год в Японии, чьи инвесторы часто сокращают риск под конец года. Ранняя Пасха также обострила ощущение убывающей ликвидности и дополнительно стимулировала управляющих фондов и риск-менеджеров банков сокращать риск.

На этом фоне отошла на задний план проблема со ставками и валютой в Турции, повысившая уровень риска на развивающихся рынках неделей ранее. Про переоцененность отдельных азиатских рынков пока перестали говорить, сфокусировавшись на американских проблемах, то есть на действиях ФРС и новых рисках.

Заработать на провале

Консенсус экспертов и СМИ, несомненно, сведется к тому, что все перечисленные факторы коррекции рынков краткосрочны, и рост глобальных капитализаций продолжится. Ведь ФРС и ЕЦБ продолжат печатать сотни миллиардов долларов, евро и прочих валют развитых стран, а бюджетные стимулы Джо Байдена в США и Ангелы Меркель в ЕС будут только увеличиваться. К тому же правительства развитых стран будут уверять, что проблемы с вакцинацией — временные и вирус скоро будет побежден. Особенно это важно для Британии и Евросоюза, которым еще одно лето без туризма грозит экономической катастрофой.

Возможно ли, что, несмотря на очередной заряд оптимизма, вторая половина марта продемонстрировала рынкам первые признаки грядущего кризиса переоцененных активов? Ведь в апреле 2007 года тоже никто не думал, что банкротство New Century Financial Corp на $26 млрд станет первой ласточкой ипотечного кризиса 2007-2008 годов.

Даже если это так, во что верит пока очень небольшая часть инвесторов, то у рынка акций (но уже не облигаций) есть еще окно возможностей для роста в 2021 году на новые максимумы с учетом определенной перегруппировки из акций роста (growth stocks) в акции стоимости (value stocks). Можно использовать провалы рынка для покупок рискованных активов, а для хеджирования держать, например, длинную позицию в долгосрочных гособлигациях США и Германии. Также можно открыть позиции в резко подешевевших из-за роста ставок драгметаллах. Игроки, желающие подстраховаться, покупая акции на мартовском спаде, могут также купить вновь снизившийся до годовых минимумов индекс волатильности VIX (через ETF — VXX).

На что обратить внимание

Среди акций, рекомендуемых для покупки в ближайшее время, — крупные китайские и американские технологические компании, качественные или перепроданные сырьевые компании (иностранные — Petrobras, Fluor, ВР, российские — только «Норникель» и «Полиметалл»). Можно дополнить портфель драгметаллами через ETF (SLV и GLD), хотя краткосрочно выгоднее покупать фьючерсы на золото и серебро.

Краткосрочно (до двух недель) можно закупиться индексными фондами на Nasdaq (QQQ) и Russel 2000 (IWO).

В какие же бумаги стоит вложиться на более долгий срок, до начала возможной майской или летней распродажи?

Российские акции

• «Норникель» — его поддерживает спрос на сырье для зеленой экономики: никель для электромобилей, платину и палладий для катализаторов и водородных ячеек, медь для электрификации транспорта. Проблемы с залитой шахтой и потерей добычи, скорее всего, решат в сроки, обещанные менеджментом, то есть за несколько месяцев. Покупать по 22 000-23 000 рублей и продавать по 30 000 рублей.
• «Яндекс», Ozon, HeadHunter — выигрывают на увеличении доли онлайн-продаж и услуг в рамках всей страны. Но входить нужно осторожно, так как высока доля американских инвесторов, которые могут выбежать при риске усиления санкций («Яндекс» — покупать до 4700 рублей, продавать по 5200 рублей, Ozon — покупать до 3600 рублей и продавать по 4200 рублей, HeadHunter — покупать около 2400 рублей, продавать выше 2800 рублей).
• «Полиметалл» — помогает восстановление цен на золото и серебро выше $1800 и $28 соответственно. Покупать ниже 1450 рублей и продавать выше 1800 рублей (или, что менее предпочтительно, крупнейший производитель золота «Полюс» — ниже 13 000 рублей).

Иностранные акции

Инфраструктурные и связанные с рынком сжиженного природного газа компании, а также отдельные крупные нефтяники:

• Fluor — покупать по $20 с целью $25;
• Cheniere — покупать по $68 и продавать по $80;
• Gaslog — покупать по $10, цель — $12;
• BP — покупать по $24 с целью $28;
• Petrobras — покупать по $8 с целью $10-12.

Технологические компании

• Viacom — с $46 на $55-60;
• Nvidia — с $500 на $530;
• Apple — с $120 на $135;
• Salesforce — с $210 на $240;
• AMD — с $75 на $90.

Китайские компании (лидеры технологических инноваций и онлайн-торговли)

• Alibaba — покупать по $230 и продавать по $350;
• Xpeng — покупать по $32 с целью $40-50;
• Bidu — покупать по $220 и продавать по $260.

Облигации

Здесь стоит ждать восстановления цен долгосрочных бондов как развитых, так и развивающихся стран:

• германские 30-летние гособлигации можно покупать по 90-91% от номинала (бумага 2050 года погашения) и по 100-105% продавать, при этом еще заработать на росте курса с $1,19 до $1,22-1,23 за евро. ЕЦБ нацелен помешать росту ставок и может с помощью расширения программ выкупа сбить доходность долгосрочных облигаций назад к отрицательной или нулевой зоне.
• долларовые бонды Petrobras 2049 года покупать по 106-107% от номинала и продавать по 125%, получая еще при этом 6,9% по купону. Смена руководства компании не сильно ухудшает ее перспективы заработать на росте цен на нефть и разработке крупнейшего месторождения на бразильском шельфе.
• долларовые бонды Турции 2040 года покупать по 83-85% от номинала и продавать по 100-105%, получать 6,75% по купону. Риски валютного кризиса и введение в стране жесткого контроля за движением капитала, на наш взгляд, переоценены.

Мнение автора может не совпадать с позицией редакции. Колонка не является инвестиционной рекомендацией.

Источник

Доживем до октября: ждать ли мирового кризиса осенью 2021-го

С наступлением осени слухи о грядущем мировом кризисе возобновились с новой силой. «Все вот-вот обвалится, уже в конце сентября», — рассуждают аналитики. Есть ли на самом деле причины для паники и насколько вероятен худший сценарий?

Вниз за Китаем

Начнем в прямом смысле издалека — с Китая. Ведь один из факторов риска для мировой экономики находится как раз там. Эксперты обращают внимание на то, что индексы деловой активности в производственном секторе и секторе услуг по версии Caixin говорят о сжатии китайской экономики. В августе оба индикатора достигли самых низких значений с марта 2020-го. В тот месяц, когда в Китае вообще все было закрыто из-за коронавируса. Настораживает, однако.

«Китай в данном случае важен не только как существенная часть мировой экономики (около 20 % мирового ВВП), но и как опережающая модель, пример того, что в скором времени произойдет с другими крупными мировыми экономиками. В 2020 году лаг между спадом в Китае и США составил примерно месяц, так что можно ожидать, что в сентябре — октябре 2021 года и в американской экономике произойдет аналогичное ухудшение», — считает главный аналитик компании Esperio Лев Кравец.

Эксперт подчеркивает: если смотреть августовские данные по деловой активности в США, то все к тому и идет.

В Китае тем временем масла в огонь подливает еще и ситуация с одним из крупнейших девелоперов страны — Evergrande. Компания, которая в год строит примерно столько же жилья, сколько вся Россия, испытывает серьезные трудности и может объявить технический дефолт. Размер ее долга, по данным Bloomberg, превышает 300 млрд долларов. И китайским властям, которые с подобной ситуацией сталкиваются впервые, нужно срочно что-то решать.

Оптимальными вариантами, конечно, являются реструктуризация долга или поглощение Evergrande крупной государственной компанией. Но есть и третий вариант, который может серьезно ударить по мировой экономике — с полным крахом компании, опрокидыванием зарубежных инвесторов и… Как бы китайский застройщик не стал вторым Lehman Brothers для мировой экономики и не спровоцировал кризис, аналогичный ипотечному 2008-го. Радует лишь, что аналитики такой вариант пока называют наименее вероятным. Все-таки, скорее всего, как-то договорятся с инвесторами и уладят. Надеемся.

Три буквы, наводящие ужас

ФРС. Слово из трех букв, которое сейчас пугает инвесторов при любом его упоминании. И которое действительно может стать поводом для начала кризиса уже в этом сентябре. Ну, конечно, не само слово, а то, что за ним скрывается, — Федеральная резервная система США.

Все дело в том, что в качестве мер поддержки во время коронакризиса в экономику начали вливать большое количество денег. Это во многом и спровоцировало рост котировок на биржах. Но ничего не бывает бесконечным, и теперь все с ужасом ждут, что же будет, когда меры поддержки все-таки закончатся.

Артем Деев, руководитель аналитического департамента AМarkets:

— ФРС действительно может перейти к ужесточению монетарной политики, что означает повышение ставок и сворачивание программы выкупа активов на 120 млрд долларов ежемесячно. Не так давно, в ожидании выступления Джея Пауэлла в Джексон-Холле, индексы бирж во всем мире снижались, так как инвесторы опасались, что регулятор обозначит скорое принятие таких решений.

Наибольшие опасения вызывает именно вероятность повышения в США ключевой ставки. Хоть в ФРС и заявляют, что этого пока не планируется, инвесторы все равно переживают. Потому что на фоне новостей о слишком высокой инфляции такое действие выглядит вполне ожидаемым. Взгляните хотя бы на наш аналог ФРС — Центробанк РФ — и на то, как за какие-то полгода повысил ключевую ставку он.

А ведь повышение ключевой ставки — это более дорогие деньги, снижение прибыли, плохое настроение у инвесторов… То есть что, обвал? Ну, не совсем. Эксперты советуют все-таки не спешить с такими выводами и панике не поддаваться.

Виктор Касьянов, старший вице-президент по управлению инвестиционным бизнесом и казначейством банка «Ренессанс Кредит»:

— Естественно, реакция рынка на сокращение государственных стимулов будет негативной. Уже сейчас наблюдается повышенная чувствительность котировок на новостные шоки. Однако хотя и есть риск пересмотра ставки ФРС уже этой осенью, вряд ли американский регулятор примет более жестокие меры, чем сокращение выкупа активов. Ухудшение эпидемиологической ситуации в США ставит под сомнение планы ФРС по завершению стимулирования экономики. Вероятность коррекции рынков в сентябре хотя и присутствует, однако мы не ожидаем значительной просадки.

Шарик может лопнуть

И, наконец, третий фактор, который по-прежнему никуда не делся и теоретически может сдетонировать в любой момент. И это — общая перегретость рынка. Да-да, тот самый шарик, который вот-вот может лопнуть, Пятачок!

«Риск обвала в сентябре 2021 года такой же, как и в ближайшие 1–3 года. Об этом говорит макроэкономический показатель Баффета — так называемый коэффициент соотношения капитализации всех листинговых фирм к всемирному ВВП (Wilshire 5000 Total Market). Сейчас он достиг максимального размера, сопоставимого с предкризисными годами. В 2000-х годах кризис был обусловлен перегревом IT-компаний (Dot-Com), которые не оправдали ожиданий инвесторов, потратили средства в основном на маркетинг и стали банкротиться. Сейчас причиной могут стать фармацевтические компании, которые массово выходили на фондовый рынок через IPO в 2020 и 2021 годах, но, как мы все видим, проблема COVID-19 так и не решена, и чем больше проходит времени, тем более вероятно наступление нового обрушения», — предполагает частный эксперт Андрей Мозоль.

Так что причин для кризиса полно — выбирай на вкус. Поэтому давайте проголосуем, что ли. Какой из вариантов, по вашему мнению, нас ждет этой осенью?

Источник